В состав АФК "Система" входят бизнес-единицы "Телекоммуникационные активы", "Потребительские активы", "Высокие технологии и промышленность", "Топливо-энергетический комплекс", каждая их которых объединяет несколько бизнес-направлений.
Телекоммуникационные активы включают три направления: телекоммуникации, масс-медиа и кинопроизводство.
Телекоммуникации являются основным стратегическим бизнес-направлением АФК "Система", которое включает сектора мобильной и фиксированной связи.
В число телекоммуникационных активов холдинга входят "МТС", "Комстар-ОТС", "МГТС", "Скай Линк", Sistema Shyam TeleServices Ltd. и ОАО "Интеллект Телеком".
Нефтеперерабатывающими активами АФК "Система" являются ОАО "Уфанефтехим", ОАО "НОВОЙЛ", ОАО "Уфаоргсинтез", ОАО "Уфимский НПЗ".
Розничный сегмент представлен компанией ОАО "Башкирнефтепродукт", которая объединяет 317 АЗС, расположенных на территории Республики Башкортостан.
В числе непрофильных активов ОАО "Башкирэнерго" - одна из крупнейших региональных энергетических систем России.
Финансовые показатели компании
По итогам 2009 г. консолидированная выручка выросла на 16,7% по сравнению с 2008 г. и составила 18,7 млрд долларов. Операционная прибыль выросла на 37,6% по сравнению с 2008 г. и составила 4,3 млрд долларов.
По итогам 2009 г. активы компании выросли на 44,1% по сравнению с 2008 г. и составили 42,0 млрд долларов, включая 12 млрд долларов от приобретения башкирских компаний.
Материал подготовлен на основе информации открытых источников
АФК «Система» ведет свою историю с 1993 года, когда корпорацией были приобретены первые активы в области телекоммуникаций, электроники, туризма, торговли, нефтепереработки, строительства и недвижимости. В 1993-1994 годах «Система» приобрела контрольный пакет акций ОАО «ВымпелКом», первой российской компании по оказанию услуг мобильной телефонной связи. В 1995-1996 годах АФК «Система» вошла в капитал МГТС и приобрела долю в компании «Мобильные ТелеСистемы». В 1997 году для управления пакетами акций телекоммуникационных компаний был создан холдинг «Система Телеком». В 1998 году был создан страховой холдинг на базе РОСНО. В 2003 году АФК «Система» выкупила у Deutsche Telecom 10% акций МТС, в результате чего стала мажоритарным акционером крупнейшего мобильного оператора Восточной Европы. В том же году компания получила контроль над «Комстар» (50%) и «Космос ТВ» (50%), заплатив за это около $35 млн, и объявила о создании мобильного оператора «Скайлинк».
В 2004 году АФК «Система» и Alcatel подписали контракт на развертывание первой в России широкополосной развлекательной сети. В том же году обыкновенные акции компании включили в котировальный список «В» биржи РТС. В 2005 году АФК «Система» приобрела миноритарные пакеты акций в компаниях БашТЕК, включая Башнефть и Башкирэнерго. В 2007 году акции АФК «Система» включены в котировальный список «В» ММВБ. В том же году компания продала 47,4% РОСНО компании Allianz с правом выкупа оставшихся 3% в течение нескольких лет (оно было реализовано в 2009 году).
В 2008 году АФК «Система» завершила объединение медицинских активов в холдинг ЗАО «Группа компаний «Медси», а в 2009 году приобрела контрольные пакеты акций компаний БашТЭК. В 2010 году АФК «Система» заключила соглашение о покупке 49% акций ОАО НК «РуссНефть», сумма сделки по которому не превысила $100 млн. В 2010 году Сбербанк выкупил у АФК «Система» 25% + 1 акция в ОАО «Детский мир – Центр». В 2011 году была утверждена новая организационная структура и структура управления, которая предполагала переход к модели инвестиционной компании. Тогда же АФК «Система» приобрела свои первые сельскохозяйственные активы: 100% долю в ОАО «Донское» за 476,5 млн руб. и 100% акций ОАО «Конный завод им. Первой конной армии» за 303 млн руб.
В 2012 году АФК «Система» выкупила у «Башнефти» 50% «Финансового альянса» (оператора железнодорожного подвижного состава) за 3,41 млрд руб. В том же году компания вышла из всех электрогенерирующих активов, но выиграла приватизационный тендер на покупку 100% в «СГ-транс». Также АФК «Система» и члены семьи Louis-Dreyfus создали совместное предприятие в области сельского хозяйства в России. В 2013 году АФК «Система» продала долю в «РуссНефти» за $1,2 млрд. В том же году компания продала 70% и 15% акций ОАО «СГ-транс» компании «Финансовый Альянс» и Unirail Holdings Limited, а также приобрела 98% ОАО «Объединенная нефтехимическая компания» у «Башнефти» за 6,2 млрд руб. Тогда же совет директоров АФК одобрил программу реструктуризации ЗАО «Система-Инвест» для устранения перекрестного владения в «Башнефти». В 2014 году АФК «Система» передала государству все акции ОАО АНК «Башнефть» по итогам судебного процесса о незаконной приватизации актива. Тогда же «Система» приобрела 10,8% OZON за $ 75 млн, ее дочерняя компания - ОАО «МТС» - также выкупила 10,8%. По условиям сделки представители обеих компаний вошли в совет директоров OZON.
В 2015 году дочерняя компания АФК «Система» - ЗАО «ДМ Финанс» - продала 23,1% акций ПАО «Детский мир» Российско-китайскому инвестиционному фонду за 9,75 млрд руб. В 2017 году АФК «Система» провела успешное IPO акций ГК «Детский мир» на Московской бирже, в ходе которого цена размещения составила 85 руб. за акцию. В 2016 году АФК «Система» и «Роснано» запустили совместный фонд прямых инвестиций, ориентированный на вложения в высокотехнологичные компании и проекты. Общий размер фонда - до $100 млн. В 2016 году АФК «Система» провела ряд сделок по продаже акций МТС, в результате которых доля группы в уставном капитале МТС снизилась до 50,03%.
Холдинг АФК «Система» стоит меньше, чем сумма его активов. Менеджмент холдинга полон решимости восстановить справедливость. Если его план реализуется, акции «Системы» могут вырасти на десятки процентов.
И сторически сложилось так, что крупные российские активы сосредоточены в руках нескольких финансово-промышленных групп (ФПГ), возглавляемых капитанами российского бизнеса, или, попросту говоря, олигархами. «Базовый элемент», «Интеррос», ОНЭКСИМ, «Альфа-групп» , «Газметалл», «Нафта-Москва» и «Ренова» контролируют крупнейшие активы в ключевых секторах экономики.
При этом структура активов всегда построена одинаково. Существует некая компания-«ядро» , которая генерирует денежный поток. Эти деньги направляются на покупку новых компаний в тех секторах, которые владельцы холдинга считают перспективными. Если «ядро» перестает приносить прибыль, то вся группа испытывает трудности и начинает терять активы. Так, к примеру, произошло с «Базовым элементом» Олега Дерипаски («ядром» холдинга «Базэл» является «Русал»).
Еще одна особенность заключается в том, что входящие в ФПГ компании обычно публичные и популярные среди инвесторов (например, «Норильский никель» или «Вымпелком»), а вот сами материнские, холдинговые, компании имеют непубличный статус. По сути, они представляют собой закрытый инвестиционный фонд.
Однако есть в этом правиле исключение. Это АФК «Система» — единственная в России материнская компания финансово-промышленной группы, торгующаяся на бирже. В состав холдинга «Системы» входят компании 14 секторов экономики: телекоммуникаций, нефтянки, энергетики, строительства, микроэлектроники, медицины, биотехнологий, туризма, финансов и т. д. В 2005 году «Система» провела IPO в Лондоне (тогда было размещено 19% капитала), сегодня ее акции также без проблем можно купить на ММВБ. Однако, несмотря на довольно долгую публичную историю, особой популярностью они никогда не пользовались. Оборот по бумагам АФК до сих пор в десятки раз ниже, чем по акциям «дочки» — МТС . В итоге сложилась парадоксальная ситуация: капитализация холдинга меньше, чем стоимость принадлежащих ей публичных активов. В частности, локальные акции, торгуемые на ММВБ, до сих пор предусматривают, что холдинг стоит меньше, чем принадлежащее ему самое ценное «яйцо Фаберже» — МТС.
Исправить эту ситуацию оказалось очень сложно. Попытка раскрытия стоимости холдинга путем серии IPO «дочек» («Комстара», «Ситроникса») не принесла успеха. Приобретение блокпакета «Связьинвеста» за $1,3 млрд в 2006 году было позитивно воспринято на бирже, но инвесторы так и не смогли понять, где же центр будущего телекоммуникационного холдинга и зачем покупать акции «Системы», если есть куда более ликвидные МТС и «Комстар»?
АФК «Система» стоит дешевле суммы частей
| Компания | Капитализация, $ млрд | Доля «Системы», % | Стоимость доли, $ млрд |
|---|---|---|---|
| МТС | 15,86 | 53 | 8,41 |
| Комстар-ОТС | 2,42 | 51 | 1,22 |
| Shyam Telelink | 3,41 | 74 | 2,52 |
| Башнефть | 3 | 51 | 1,51 |
| Уфимский НПЗ | 0,71 | 56 | 0,39 |
| Новойл | 0,95 | 62 | 0,58 |
| Уфаоргсинтез | 0,39 | 51 | 0,2 |
| Уфанефтехим | 0,92 | 47 | 0,43 |
| Система-Галс | 0,27 | 20 | 0,055 |
| Ситроникс | 0,46 | 70 | 0,32 |
| АФК «Система» (суммарная стоимость долей в публичных активах), $ млрд | 15,37 | ||
| Капитализация АФК «Система» (рассчитанная по котировкам ADR), $ млрд | 12,4 | ||
| Капитализация АФК «Система» (рассчитанная по котировкам ММВБ), $ млрд | 6,97 | ||
1 Оценка D’.
Источники: ММВБ, данные компании, расчеты D’
Спасительное яйцо
Такой дисбаланс между капитализацией материнской компании и «дочек» в пользу последних, и особенно МТС, хорошо объясним: 90% выручки холдинга генерируют именно телекоммуникационные активы. Телекоммуникационный характер холдинга очень беспокоил его руководство: они видели в этом основную причину нелюбви инвесторов к акциям головной компании, и больше того — угрозу для всего бизнеса. Однако попытки диверсификации путем создания «русской Силиконовой долины» в Зеленограде, развития частной медицины и инвестиций в строительство также были безуспешными. На рынке ходили слухи, что «Система» нанесет решающий удар на банковском фронте — к входящему в холдинг Московскому банку реконструкции и развития будет присоединен банк из первой десятки (в качестве «мишени» называли «Уралсиб»), но сделка так и не состоялась. В дальнейшем «Система» продала другой свой финансовый актив — страховую компанию РОСНО.
В 2006 году холдинг столкнулся с тем, что главный источник выручки — «ядро» холдинга МТС — стал терять долю рынка и уступать конкурентам. Капитализация МТС начала падать. Поставленный во главе компании Леонид Меламед получил от главы «Системы» Владимира Евтушенкова задание — увеличить капитализацию сотового оператора до $20 млрд и вернуть прежние позиции. Новая команда МТС решилась на смелый шаг — ребрендинг. Каким бы спорным ни казалось это решение на тот момент, сейчас мы видим, что в итоге МТС удалось сохранить статус крупнейшего оператора в Восточной Европе, количество абонентов которого недавно перевалило за отметку 100 млн человек. На пике капитализация МТС превышала $40 млрд .
Удачно справившийся с задачей по увеличению капитализации МТС Леонид Меламед в мае 2008 года возглавил головную компанию — саму «Систему». Перед ним была поставлена стратегическая задача — ликвидировать дисконт между капитализацией холдинга и «дочек», а также раскрыть стоимость непубличных активов. Но прежде, чем приступить к этому, Меламеду пришлось решать несколько другие задачи.
Сбросить балласт
Наступление кризиса больно ударило по обремененной долгами империи АФК «Система». В октябре 2008 года чистый долг превышал $8,2 млрд. Сумма огромная (больше были только долги «Базэла»), к тому же долг был долларовым и в результате девальвации стал разрастаться. Рублевая выручка холдинга сокращалась, публичные активы обесценивались. Правда, вскоре всем — и в первую очередь инвесторам — стало ясно, что люди будут звонить по телефону и пользоваться интернетом при любых значениях индекса РТС и стоимости барреля нефти. Так что тут телекоммуникационная «однобокость» «Системы» неожиданно оказалась ей на руку. Вспомним, что ориентированным на металлургию «Базэлу» или «Интерросу» пришлось гораздо хуже.
Не дожидаясь окончания кризиса, менеджмент «Системы» стал энергично реструктурировать холдинг и раскладывать яйца по разным корзинам. Для начала все активы были разделены на четыре бизнес-единицы: телекоммуникации, потребительские активы, высокие технологии и ТЭК.
Затем нужно было решить проблему с высокой долговой нагрузкой. «Система» без сожалений рассталась с долей в операторе МТТ. Далее банку ВТБ за 60 руб. (!) отошел 51−процентный пакет акций девелопера «Система-Галс» (принципиальная договоренность об этом была достигнута зимой). Одновременно долг самой «Системы-Галс» и поручительства материнской компании перед банком совокупным объемом 23,5 млрд руб. были списаны. По всем остальным компаниям, входящим в группу, были резко — почти вдвое — снижены планы капитальных вложений на 2009 год.
В качестве следующего шага менеджмент «Системы» предпринял самую масштабную за всю историю холдинга попытку диверсифицировать бизнес. В марте 2009−го за $2 млрд были приобретены контрольные пакеты «Башнефти», «Башнефтепродукта» и четырех НПЗ. С помощью этих инвестиций «Система» надеялась создать в России новую вертикально интегрированную нефтяную компанию. Деньги на покупку были взяты в кредит под залог 17% акций МТС. Совершив сделку, «Система» сразу же начала выстраивать нефтяной холдинг. Его «ядром» стала «Башнефть».
Любимые «внучки»
Сейчас реструктуризация группы в самом разгаре. Новую фазу компания называет «упрощением корпоративной структуры ». За этой формулировкой скрывается следующий трюк: «Система» продает одних своих «дочек» другим, в результате чего первые превращаются во «внучек». Например, 51% акций «Комстара» продан МТС. Официальная цель — создание крупнейшего в СНГ интегрированного телекоммуникационного игрока, способного под единым брендом предоставить полный спектр услуг от цифрового ТВ и широкополосного интернета до сотовой связи стандарта 3G. Синергетический эффект от интеграции превысит $200 млн. При этом «Система» получила за акции «Комстара» 39,15 млрд руб., по сути, сохранив контроль над ним через МТС! Сама сделка ликвидирует перекрестное владение активами, а миноритарии «Комстара» могут получить взамен своих акций бумаги МТС.
Подобная схема вот-вот реализуется и с БашТЭКом: «Система» продаст «Башнефти» свои доли в Уфимском НПЗ, «Новойле», «Уфанефтехиме», «Уфанефтеоргсинтезе» и «Башнефтепродукте» за 41 млрд руб., вернув большую часть из затраченных на сделку $2 млрд. Оферты миноритариям бывших «дочек» «Системы» будет выставлять уже сама «Башнефть». А после оферт произойдет переход на единую акцию: акционеры Уфимского НПЗ, «Новойла» и прочих вновь обретенных «дочек» «Башнефти» смогут обменять свои бумаги на акции самой «Башнефти».
Такое «упрощение корпоративной структуры» — отличный ход по наращиванию капитализации холдинга. Во-первых, от продаж «Система» получает «живые» деньги. Во-вторых, она экономит на выставлении оферт миноритариям (оферты выставляют «дочки» — покупательницы активов). И в-третьих, контроль над активами по-прежнему остается в руках «Системы». А вместе с контролем — и право на денежные потоки. Так, в планах значится, что «Башнефть», так же как и МТС, будет платить большие дивиденды, львиная доля которых достанется основному акционеру — «Системе».
В планах холдинга еще несколько крупных сделок. Сейчас идут напряженные переговоры с государством об обмене блокпакета в «Связьинвесте» на другие активы. Последний потерял для АФК всякую ценность: несмотря на то что пакет является контрольным, реального контроля над холдингом «Системе» не видать, к тому же фиксированную связь и интернет «Система» уже развивает на базе «Комстара». Проблема в том, что государство наотрез отказывается платить за 25% «Связьинвеста» «живыми» деньгами и предлагает взамен 28% голосующих акций Московской городской телефонной сети и «прощение» долгов «Комстара» перед Сбербанком на 26 млрд руб. Также государство выманивает у «Системы» 50% в «Скай Линке», на основе которого «Ростелеком» собирается строить четвертого федерального оператора сотовой связи. 20 октября Леонид Меламед заявил, что «крайний срок» для договоренности по «Связьинвесту» — март 2010 года. В противном случае «сделка не произойдет никогда».
Также в будущем может состояться продажа МТС еще одной «дочки» «Системы» — индийской Shyam Telelink. Индия, как известно, вторая страна на планете по численности населения, рядом расположены Пакистан и Бангладеш, занимающие шестое и седьмое места соответственно. И если в России на 145 млн человек уже 200 млн абонентов, то проникновение сотовой связи в Южной Азии находится на начальном этапе. Это предполагает просто сказочные возможности для развития бизнеса.
Кроме телекоммуникаций и нефтянки «Система» развивает и свой топливно-энергетический бизнес: в планах холдинга несколько покупок в электрогенерации, которые дополнят уже имеющуюся у «Системы» «Башэнерго». В качестве целей могут выступить непрофильные для своих мажоритарных акционеров ТГК-2 и ОГК-3 .
Чего пытается добиться «Система», строя внутри себя множество вертикально интегрированных компаний? Ответ очевиден: повышения собственной капитализации . И если верно, что рынок в конце концов отражает справедливую стоимость, то звездный час «Системы» еще впереди. Ситуация, когда холдинг стоит дешевле своих составных частей, аномальна и должна когда-нибудь закончиться. А ведь у «Системы» кроме публичных есть еще и довольно существенные непубличные активы — «Детский мир», «Биннофарм», МБРР. Кроме того, менеджмент холдинга активно повышает капитализацию и уже торгуемых «дочек» — это еще один потенциал роста для акций материнской компании. Скептики говорят, что «ядро» холдинга — МТС все время копирует ходы «Вымпелкома»: ребрендинг, покупка оператора фиксированной связи, выход за пределы СНГ. Но разве это имеет значение, если акции «Системы» растут?
АФК "Система" назвала имена владельцев
Александр Борейко
Больше трех четвертей АФК "Система" принадлежит ее основателю и председателю совета директоров Владимиру Евтушенкову. Объявив об этом в отчете об эмиссии, "Система" причислила его к лику официальных российских миллиардеров. Евтушенков надеется, что это облегчит АФК сотрудничество с иностранными компаниями.
"Система" - уже третья в этом году крупная отечественная компания, решившаяся на столь нетрадиционный для нашего бизнеса шаг. Теперь размер личного состояния Евтушенкова - примерно $1,5 млрд - можно определить лишь с чуть меньшей точностью, чем капиталы топ-менеджеров "ЮКОСа" и совладельцев ОАО "Вимм-Билль-Данн".
"Создается своего рода новый стандарт прозрачности, - говорит аналитик компании "Ренессанс Капитал" Алексей Моисеев. - Большинство владельцев крупных компаний начинают понимать, что прозрачность дает больше возможностей для роста капитализации их бизнеса и таким образом - роста их состояния".
По словам первого вице-президента акционерной финансовой корпорации (АФК) "Система" Сергея Дроздова, сегодня ее активы стоят более $2 млрд. А из отчета о последнем выпуске акций АФК следует, что Евтушенкову принадлежит 75,96% ее акций. По 4,8% - у президента "Системы" Евгения Новицкого и первого вице-президента Александра Лейвимана. Ответственный за развитие нефтяного направления в деятельности "Системы" руководитель холдинга "Система Нефть" и президент компании "Кедр-М" Александр Горбатовский владеет 3,4% акций АФК, а гендиректор холдинга "Система Телеком" Александр Гончарук - 2,9%. Еще 2,16% акций корпорации принадлежат некоей Raison International Corporation.
"Я не ощущаю себя миллиардером с деньгами, поскольку все эти деньги находятся в виде связанных активов в работающих предприятиях, - заявил "Ведомостям" Владимир Евтушенков. - И чем больше таких предприятий, тем больше требуется личных усилий по структурированию бизнеса и по управлению этими компаниями, тем больше становится персональной работы, что совсем не вяжется с бытовым представлением о миллиардерах".
По его словам, АФК решила раскрыть имена владельцев, чтобы было проще работать с западными партнерами. "Любые [иностранные] компании, имеющие с "Системой" совместные проекты, всегда чувствуют себя комфортнее, когда полностью представляют себе владельческую структуру корпорации", - считает Евтушенков. Дроздов добавляет к этому, что "Система" предполагает в будущем - не раньше, чем через полтора года, - разместить на западных биржах АДР 2-го или 3-го уровня.
Прежде чем сделать прозрачной "владельческую структуру", "Система" провела внутреннюю реорганизацию - присоединила к себе, со всеми активами и долгами, компанию "Система-Инвест", которая раньше владела 97,22% акций АФК "Система". Теперь физлица - владельцы "Системы-Инвест" стали непосредственными хозяевами АФК "Система". Кроме того, к "Системе" была присоединена ее 100% -ная "дочка" - ОАО "Московский комитет по науке и технологиям и компания" ("МКНТ и Ко"). Этой компании принадлежал контрольный пакет акций "Московской городской телефонной сети".
О том, что Евтушенков - крупный акционер "Системы-Инвест", было известно и раньше. Но структура собственности этой компании была гораздо менее внятной, чем у нынешней АФК "Система". Да и совладельцев у "Системы-Инвест" было побольше.
По данным ФКЦБ, в 1995 г. 40% акций этой компании принадлежало фирме Instantcom International S.A. , 37,5% - Евтушенкову, 5% - Лейвиману, 4% - Горбатовскому, по 3% - Гончаруку и Новицкому. По 3% акций было у Станислава Арбиева (гендиректор ОАО "Большая Ордынка", отвечающий в группе компаний за строительство и недвижимость) и Вячеслава Иноземцева (начальник контрольно-ревизионного управления холдинга). Поскольку никаких эмиссий "Система-Инвест" с момента своего основания не проводила, то и информации о смене собственников в ФКЦБ не предоставляла, объясняет Дроздов. Между тем смена эта понемногу шла. "Это эволюционный процесс. Меняются времена, отношения людей, их желания, соответственно, меняется состав акционеров", - говорит Евтушенков.
Чем владеет "Система"
Акционерная финансовая корпорация (АФК) "Система" создана в июле 1993 г. Председателем совета директоров корпорации стал бывший глава комитета московского правительства по науке и технологиям Владимир Евтушенков. По данным аудированной финансовой отчетности АФК "Система" по международным стандартам, консолидированные активы корпорации на 1 октября 2001 г. составили $1,7 млрд. В том же отчете отмечается, что эта оценка, сделанная по правилам GAAP, является консервативно осторожной и значительно ниже рыночной.
Сегодня в АФК "Система" входит блок телекоммуникационных активов, объединенных холдингом "Система Телеком" (МГТС, МТС, "МТУ-Информ", "МТУ-Интел", "Комстар", "Телмос", "Голден Лайн", МСС и др.) , страховой бизнес ("РОСНО") , торговые предприятия ("Детский мир", "Бауланд") , нефтяной бизнес в холдинге "Система-Нефть" (извлекаемые запасы оцениваются в 13,5 млн т, имеется сеть заправок "Кедр-М", три нефтяных месторождения в Республике Коми и несколько венчурных нефтяных проектов) , девелоперский бизнес ("Система Галс"), туристический бизнес (ВАО "Интурист") , электроника (зеленоградский концерн "Научный Центр") , масс-медиа (коммуникационная группа "Максима", "Паблик Пресс", концерн "Радио-Центр", а также ИД "Метрополис", издающий ежедневные газеты "Россiя", "Метро" и питерскую "Смену", еженедельники "Культура" и "Литературная газета", журнал "Вояж и отдых") , банковский бизнес (Московский банк реконструкции и развития) и другие активы.
Действительно, стоимость только телекоммуникационных активов АФК "Система" составляет никак не менее $1,5 млрд, ведь ей принадлежит 42% МТС (ее капитализация превышает $2,9 млрд) и 56% МГТС (капитализация около $500 млн). При этом, по собственным оценкам АФК "Система", телекоммуникационные активы составляют около половины ее общей цены.